Banker's Review Online - Από την επιμήκυνση στο haircut και πάλι από την αρχή

Τρίτη, 18 Δεκεμβρίου 2018

ΔΙΑΦΗΜΙΣΗ

Corporate Banking

Προδημοσίευση στο Banker's Review

Από την επιμήκυνση στο haircut και πάλι από την αρχή

3 Ιουνίου 2011 | 10:00 Γράφει ο Λάμπρος  Πολύζος Topics: Analysis,Πιστωτική κρίση

Από την επιμήκυνση στο haircut και πάλι από την αρχή

Κάθε επιλογή θα έχει το κόστος της για τις τράπεζες, οι οποίες θεωρητικά έχουν προετοιμαστεί για κάποια σενάρια. Ωστόσο, το ερώτημα παραμένει αναφορικά με τις διαφορές που θα προκύψουν ανάμεσα στα θεωρητικά σενάρια και την πραγματικότητα.

Λίγο πριν τη μυστική συνάντηση στο Λουξεμβούργο, που η αποκάλυψή της σήκωσε μεγάλη αντάρα για το ελληνικό χρέος, διάχυτη ήταν η εντύπωση -στην Αθήνα αλλά και διεθνώς- ότι είχε επιτευχθεί συμφωνία για αναδιάρθρωση, και αναζητούνταν η ευκαιρία για να επισημοποιηθεί. Στα δημοσιογραφικά γραφεία είχε φτάσει ως πληροφορία ότι, παρά την επιφυλακτική στάση κάποιων ευρωπαϊκών κυβερνήσεων, κοινή ήταν η παραδοχή για επιμήκυνση κατ’ αρχάς -και βλέπουμε- του ελληνικού χρέους.

Ο μόνος που εφέρετο ως αντίθετος αυτής της γενικής ομοθυμίας, των «σκληρών» Γερμανών μη εξαιρουμένων, ήταν ο Ζαν Κλωντ Τρισέ. Λεγόταν δε, ότι είναι τόσο σθεναρή η «αντίστασή» του, ώστε η ανακοίνωση της επιμήκυνσης τοποθετούνταν μετά την αποχώρησή του από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, στα τέλη Οκτωβρίου.

 Κεφαλαιακές απώλειες από haircut 30%- 50%

 Τράπεζες  Κεφάλαια  Ομόλογα  Haircut 30%  Haircut 50%
 Εθνική  11  15 (5,2)  4,5  7,5
 Alpha  5,2  4,6  1,38  2,3
 Eurobank  5,5  7,45  2,3  3,7
 Πειραιώς  4,2  8,8  2,6  4,4
 Κύπρου  3,2  1,894  0,560  0,945
 Μarfin  4,6  2,943  0,880  1,490
 ATΕ  1,3  4,6 (5,5)  1,38  2,3
 TT  0,853  5,371  1,6  2,68
 Σύνολο  35,8  55,7  15,2  25,32

Oλα αυτά, πριν τη συνάντηση στο Λουξεμβούργο, όταν γενικά στις διεθνείς αγορές είχε δημιουργεί η «αίσθηση του επικείμενου», με τη συμβολή βέβαια σε αυτό των οίκων αξιολόγησης, αλλά και των μέσων ενημέρωσης. Χαρακτηριστικά, λίγο μετά το Πάσχα, σε άρθρο του το Bloomberg υποστήριζε ότι η αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους έχει ήδη καθυστερήσει, και ότι η Ελλάδα πρέπει να ανακοινώσει ένα «κούρεμα» χρέους ύψους 50% και να επιβάλει τριετή αναστολή των πληρωμών τόκων για τα δάνεια που θα παραμείνουν σε εκκρεμότητα. Δημοσίευμα του Economist έκανε λόγο για haircut 45% στο ελληνικό χρέος.

Η JP Morgan, σε έκθεσή της, έβλεπε haircut 40% στο ελληνικό χρέος. H Citigroup τοποθετούσε στο 42% το haircut, ενώ στο 50% το έβλεπε η Deutsche Bank, εκτιμώντας ότι είναι απαραίτητο ώστε να καταστεί βιώσιμο το ελληνικό χρέος για μεγάλο χρονικό διάστημα. Πιθανή θεωρούσε την επιλογή του haircut της τάξεως του 30% και η BofA/Merrill Lynch.

Λίγο πριν τη μυστική συνάντηση στο Λουξεμβούργο, που η αποκάλυψή της σήκωσε μεγάλη αντάρα για το ελληνικό χρέος, διάχυτη ήταν η εντύπωση -στην Αθήνα αλλά και διεθνώς- ότι είχε επιτευχθεί συμφωνία για αναδιάρθρωση, και αναζητούνταν η ευκαιρία για να επισημοποιηθεί. Στα δημοσιογραφικά γραφεία είχε φτάσει ως πληροφορία ότι, παρά την επιφυλακτική στάση κάποιων ευρωπαϊκών κυβερνήσεων, κοινή ήταν η παραδοχή για επιμήκυνση κατ’ αρχάς -και βλέπουμε- του ελληνικού χρέους.

Ο μόνος που εφέρετο ως αντίθετος αυτής της γενικής ομοθυμίας, των «σκληρών» Γερμανών μη εξαιρουμένων, ήταν ο Ζαν Κλωντ Τρισέ. Λεγόταν δε, ότι είναι τόσο σθεναρή η «αντίστασή» του, ώστε η ανακοίνωση της επιμήκυνσης τοποθετούνταν μετά την αποχώρησή του από την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα, στα τέλη Οκτωβρίου.

 Κεφαλαιακές απώλειες από haircut 30%- 50%

 Τράπεζες  Κεφάλαια  Ομόλογα  Haircut 30%  Haircut 50%
 Εθνική  11  15 (5,2)  4,5  7,5
 Alpha  5,2  4,6  1,38  2,3
 Eurobank  5,5  7,45  2,3  3,7
 Πειραιώς  4,2  8,8  2,6  4,4
 Κύπρου  3,2  1,894  0,560  0,945
 Μarfin  4,6  2,943  0,880  1,490
 ATΕ  1,3  4,6 (5,5)  1,38  2,3
 TT  0,853  5,371  1,6  2,68
 Σύνολο  35,8  55,7  15,2  25,32

Oλα αυτά, πριν τη συνάντηση στο Λουξεμβούργο, όταν γενικά στις διεθνείς αγορές είχε δημιουργεί η «αίσθηση του επικείμενου», με τη συμβολή βέβαια σε αυτό των οίκων αξιολόγησης, αλλά και των μέσων ενημέρωσης. Χαρακτηριστικά, λίγο μετά το Πάσχα, σε άρθρο του το Bloomberg υποστήριζε ότι η αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους έχει ήδη καθυστερήσει, και ότι η Ελλάδα πρέπει να ανακοινώσει ένα «κούρεμα» χρέους ύψους 50% και να επιβάλει τριετή αναστολή των πληρωμών τόκων για τα δάνεια που θα παραμείνουν σε εκκρεμότητα. Δημοσίευμα του Economist έκανε λόγο για haircut 45% στο ελληνικό χρέος.

Η JP Morgan, σε έκθεσή της, έβλεπε haircut 40% στο ελληνικό χρέος. H Citigroup τοποθετούσε στο 42% το haircut, ενώ στο 50% το έβλεπε η Deutsche Bank, εκτιμώντας ότι είναι απαραίτητο ώστε να καταστεί βιώσιμο το ελληνικό χρέος για μεγάλο χρονικό διάστημα. Πιθανή θεωρούσε την επιλογή του haircut της τάξεως του 30% και η BofA/Merrill Lynch.

Η Ελλάδα πρέπει να διαγράψει το 30% με 40% του χρέους της, υποστήριζε η Credit Suisse
Αυτές ήταν μερικές από τις πιο «έγκυρες» εκτιμήσεις που έφεραν το θέμα της αναδιάρθρωσης στο επίκεντρο των συζητήσεων. Και εκτός από τον «κακό» Τρισέ, ο μόνος από το «λόμπι» των Βρυξελών που βγήκε δημόσια να τοποθετηθεί κόντρα στο κλίμα που δημιουργούνταν ήταν ο επικεφαλής του ευρωπαϊκού Ταμείου Στήριξης (EFSF), Κλάους Ρέγκλινγκ, ο οποίος σε συνέντευξή του στη γερμανική Handelsblatt, υποστήριξε ότι εκ του πονηρού συντηρούν οι τράπεζες τη συζήτηση γύρω από αναδιάρθρωση του ελληνικού χρέους, προσδοκώντας σε υψηλά κέρδη από ευνοϊκούς όρους που θα την συνοδεύουν.

Οπως ανέφερε ο Κ. Ρέγκλινγκ, τα ευρωπαϊκά χρηματοπιστωτικά ιδρύματα αναγνωρίζουν πως θα έχουν μεν ζημίες από μία αναδιάρθρωση, κρίνουν όμως πως τα οφέλη που θα αποκομίσουν «υπόσχονται πολύ περισσότερα». Πιστεύουν, επίσης, πως οι όποιες ζημίες στα χαρτοφυλάκιά τους θα είναι περιορισμένες.

Κοιτάζοντας τους όρους που συνόδευαν τις αναδιαρθρώσεις κρατικού χρέους χωρών της Λατινικής Αμερικής και της Ασίας στις δύο προηγούμενες δεκαετίες, δήλωσε ο Ρέγκλινγκ, τα τραπεζικά ιδρύματα διαπιστώνουν πως έγιναν μαζί με «υψηλές εγγυήσεις, τις οποίες πολύ ευχάριστα θα έβλεπαν να επαναλαμβάνονται στην Ευρώπη». Για αυτό, λέει ο Ρέγκλινγκ, οι τράπεζες βάζουν συνεχώς «φωτιά στη συζήτηση» περί αναδιάρθρωσης.

Η συνάντηση του Λοξεμβούργου άλλαξε τα δεδομένα
Μετά τη συνάντηση στο Λουξεμβούργο και τις αντιδράσεις που ακολούθησαν, είναι προφανές ότι για τη συγκυρία που διανύουμε, οι προτεραιότητες έχουν μετατοπιστεί. Εννοείται ότι η συζήτηση που προηγήθηκε δεν έχει τεθεί εκτός θέματος, ωστόσο, στο επίκεντρο βρίσκεται πλέον η προβληματική Τρισέ και οι επιφυλάξεις που σχετίζονται με την αποτελεσματικότητα των χειρισμών της ελληνικής κυβέρνησης.

Η ΕΚΤ έφτασε να απειλεί πως στην περίπτωση μίας αναδιάρθρωσης δεν θα αποδέχεται ελληνικά ομόλογα για την παροχή ρευστότητας, κλείνοντας ουσιαστικά τη ροή χρήματος για τις τράπεζες της χώρας μας, βάζοντας την ίδια ώρα «πλαφόν» και στον εσωτερικό δανεισμό της Ελλάδας!

Ειδικότερα, από την 1η Ιουλίου, οι τράπεζες δεν θα μπορούν να αντλούν όση ρευστότητα θέλουν με ενέχυρο έντοκα γραμμάτια κρατών-μελών της ευρωζώνης, καθώς θεσπίστηκε ανώτατο όριο, το οποίο αντιστοιχεί στο μέσο όρο δανεισμού τους κατά τους προηγούμενους 4 μήνες.

Εννοείται ότι η απόφαση αφορά κατά κύριο λόγο στην Ελλάδα.
Η ΕΚΤ «είδε» ότι η κυβέρνηση είχε αυξήσει αργά αλλά σταθερά, τους τελευταίους μήνες, τα ποσά που αντλούσε από εκδόσεις εντόκων γραμματίων. Ειδικά, το τελευταίο δίμηνο, ο εσωτερικός δανεισμός εκτοξεύτηκε. Για να χρηματοδοτήσει το αυξημένο πρωτογενές έλλειμμα, λόγω του εκτροχιασμού των στόχων του προϋπολογισμού, το Δημόσιο κατέφυγε από τον Απρίλιο σε αυξημένο δανεισμό μέσω έκδοσης εντόκων γραμματίων, 3μηνης και 6μηνης διάρκειας.

Ετσι, λοιπόν, η απόφαση της ΕΚΤ αποσκοπεί στη διακοπή αυτής της τακτικής. Ο Ζαν Κλωντ Τρισέ, και συνολικότερα οι ευρωπαίοι εταίροι μας, που καθίστανται αρκετά επιφυλακτικοί έναντι της ενδεχόμενης αναδιάρθρωσης, έρχονται να μας πουν ότι η ελληνική κυβέρνηση οφείλει να επικεντρωθεί στην πιστή εκτέλεση του προϋπολογισμού. Οτι, δηλαδή, προηγούνται οι μεταρρυθμίσεις, οι αποκρατικοποιήσεις, ένα «πειστικό» πρόγραμμα περιστολής των δημοσίων δαπανών, και ότι όλα τα άλλα έπονται.

Αλλωστε, υποστηρίζει η ΕΚΤ, το τραπεζικό σύστημα δεν έχει τη δυνατότητα να χρηματοδοτεί ολοένα και αυξανόμενες δανειακές ανάγκες του Δημοσίου τη στιγμή όπου η ανασφάλεια εξαιτίας της αποτυχίας υλοποίησης των στόχων «ροκανίζει» τις καταθέσεις.

Πόσο κοστίζει η αναδιάρθρωση;
Με βάση τα στοιχεία της Τράπεζας Διεθνών Διακανονισμών (ΒΙS), στην αρχή της κρίσης η συμμετοχή των ξένων τραπεζών στο ελληνικό χρέος έχει περιορισθεί στα 50 δισ. ευρώ περίπου. Ειδικότερα, οι ευρωπαϊκές τράπεζες έχουν σήμερα στα χέρια τους ελληνικά ομόλογα αξίας 40 δισ. ευρώ. Η έκθεση των γερμανικών τραπεζών από τα περίπου 30 δισ. ευρώ στην αρχή της κρίσης, περιορίστηκε στα 8 δισ. ευρώ σήμερα, ενώ των γαλλικών (που είχαν και τη μεγαλύτερη έκθεση στο ελληνικό χρέος) από τα περίπου 45 δισ. ευρώ περιορίστηκε στα 12 δισ. ευρώ.

Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της UΒS, οι μεγαλύτεροι κάτοχοι του ελληνικού χρέους είναι σήμερα ξένα ασφαλιστικά ταμεία και funds με 110 δισ. ευρώ, οι ελληνικές και κυπριακές τράπεζες με 72 δισ. ευρώ και η ΕΚΤ με 65 δισ. ευρώ.

Με βάση στοιχεία της ΕΚΤ και της Ευρωπαϊκής Επιτροπής, στο τέλος του 2011 το δημόσιο χρέος της Ελλάδας θα διαμορφωθεί στα 345 δισ. ευρώ.

Από αυτά τα 58 δισ. ευρώ θα αφορούν τη συμμετοχή των ελληνικών εμπορικών τραπεζών, τα 45 δισ. ευρώ των ξένων τραπεζών, τα 15,2 δισ. ευρώ τη συμμετοχή της ΤτΕ, τα 11 δισ. ευρώ τη συμμετοχή των εγχώριων ασφαλιστικών ταμείων και των εγχώριων θεσμικών επενδυτών, τα 95 δισ. ευρώ τη συμμετοχή των ξένων funds και των αλλοδαπών ασφαλιστικών ταμείων, τα 42 δισ. ευρώ αγορές ελληνικών ομολόγων από την ΕΚΤ, ενώ η εκταμίευση των δόσεων του δανείου των 110 δισ. ευρώ θα διαμορφωθεί στα 78 δισ. ευρώ.

Αν ακολουθήσουμε αυτούς τους υπολογισμούς, τότε με «κούρεμα» 50% των ελληνικών ομολόγων, που θα σήμαινε συνολικές απώλειες 160 δισ. ευρώ, περισσότερο εκτεθειμένες θα ήταν οι ελληνικές τράπεζες και τα εγχώρια ασφαλιστικά ταμεία. Η UΒS υπολόγισε, π.χ., ότι ένα «κούρεμα» 50% στα ελληνικά ομόλογα θα μείωνε τα ίδια κεφάλαια των ελληνικών τραπεζών περίπου κατά 74%.

Σημαντικές ζημιές θα κατέγραφε και η ΕΚΤ, καθώς έχει λάβει εγγυήσεις 144 δισ. ευρώ και έχει δανείσει 91 δισ. ευρώ στις ελληνικές τράπεζες.

Σύμφωνα με το επικρατέστερο σενάριο, μια επιμήκυνση του ελληνικού χρέους θα σήμαινε ότι οι ελληνικές τράπεζες θα χάσουν μόλις 600 εκατ ευρώ ετησίως από τη μείωση του επιτοκίου. Συζητείται ότι το νέο επιτόκιο στην μετά επιμήκυνση εποχή του παλαιού χρέους θα είναι στο 3,5%. Ταυτόχρονα, χάνουν καθώς δεσμεύουν για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα ρευστότητα για τα ομόλογα αυτά.

Μάλλον πρόκειται για μια πολύ μικρή απώλεια για τις τράπεζες, και εύκολα «απορροφήσιμη» που δεν επιδρά καθοριστικά στην κεφαλαιακή δομή τους.
Στη διαδικασία επιμήκυνσης δεν θα ενταχθούν τα μακροπρόθεσμα ομόλογα, π.χ. 30 χρόνια, αλλά τα βραχυχρόνια και «μεσοπρόθεσμα», δηλαδή λήξης από 2 έως 6 με 7 χρόνια.

Αν η επιμήκυνση πραγματοποιηθεί με αύξηση κουπονιών, τότε οι τράπεζες ναι μεν θα διακρατήσουν περισσότερο τα ομόλογα, αλλά θα αυξηθούν τα επιτόκια που θα λαμβάνουν. Αν η επιμήκυνση δεν συνοδευτεί με αύξηση των κουπονιών για τις τράπεζες η επιβάρυνση θα προέλθει από τη δέσμευση κεφαλαίων για να μπορέσουν να χρηματοδοτήσουν τα χαρτοφυλάκια ομολόγων.

Φυσικά, αυτά είναι μερικά μόνο από τα σενάρια, καθώς μπορεί να υπάρξει συνδυασμός επιμήκυνσης και haircut, ενώ μπορεί να υπάρξει και επιμήκυνση σε δύο στάδια, π.χ. σε 10 χρόνια αρχικά, και στη συνέχεια σε 20. Αποφασιστικής σημασίας για όλα αυτά είναι πώς θα τα αφομοιώσει η αγορά, καθώς επίσης -όπως ήδη το σημειώσαμε- το timing υλοποίησης.

Banker's Review (T. 022)
« 1 2 3 »

Έχετε άποψη;
Ο σχολιασμός των άρθρων προϋποθέτει την Είσοδο σας στο Banker's Review Online.
ΔΙΑΦΗΜΙΣΗ

Δείτε ακόμη...

Οι πιο δημοφιλείς ειδήσεις σήμερα

Αυτοί που διάβασαν αυτό διάβασαν επίσης

Τα πιο δημοφιλή Topics

Οι πιο δημοφιλείς ειδήσεις σε αυτήν την ενότητα

Οι πιο δημοφιλείς ειδήσεις σε άλλες ενότητες

ΔΙΑΦΗΜΙΣΗ
ΔΙΑΦΗΜΙΣΗ

Συνεντεύξεις / Πρόσωπα

 
ΔΙΑΦΗΜΙΣΗ

Topics

Συγχωνεύσεις και εξαγορές

Private banking

Πιστωτική κρίση

Credit Risk management

Enterprise risk management

Best work place

Multichannel Strategy

Innovation

International Banking

Outsourcing

©2018 Boussias Communications, all rights reserved. Κλεισθένους 338, 153 44 Γέρακας, info@boussias.com, Τ:210 6617777, F:210 6617778